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中信证券:关注周末两大信号!年底债市防风险

2019-12-03 11:45栏目:188bet官网

原标题:关注周末两大信号!年底债市防风险

摘要

年内基本面可能走稳,或将对债市情绪形成压制,经济数据的回暖也可能会导致货币宽松节奏暂缓,12月份MLF/OMO降息的概率较低。策略方面,我们认为12月债市收益率将呈震荡走势,建议年内以防守为主;展望明年,库存周期的反弹可能较为有限,高基数效应下明年年初经济可能有较大压力,收益率的短期调整将打开明年收益率的下行空间。

  报告要点

 

  年内基本面可能走稳,或将对债市情绪形成压制,经济数据的回暖也可能会导致以及对全面通胀担忧的解除均打开了收益率的下行通道。11月现券收益率整体震荡下行,全月看10年期国债收益率累计下行12bp,与我们此前对收益率下行的判断相一致。11月货币政策仍维持中性偏松,央行先后于5日、18日下调MLF和7天逆回购操作融资进行逆周期调节”,但我们认为贷款市场报价利率( LPR)形成机制,通过 MPA 考核等方式推动银行更多运用 LPR,以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。另一方面是价格型工具也要适当适时操作以降低银行负债成本。

  

5、政策协调出合力

  结构性的货币政策需要其他政策的配合,文章提出“更加重视发挥积极财政政策在优化结构、减税降费方面的重要作用”,除此之外,我们认为在财政收入下滑的背景下,明年财政政策积极发力的点还会有:其一上调赤字率至3%;其二提高地方政府专项债新增额度。明年财政面临收入来源放缓而支出需求不减的困境,财政政策要增力提效就要做到财尽其用,用有限的财力兼顾托底经济和经济转型,目前已经可以看到的一个方向是,引导更多专项债资金流向基建,尤其是新基建项目,进一步对中小企业减税降费、降低实际融资成本。

  总体而言,易纲行长给货币政策中长期的方向和短期的操作节奏定下了基调:中长期要保持正常化货币政策的低位,短期逆周期调节平滑经济的大幅波动,更加倚重结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。我们认为大部分内容与近期货币政策操作和表态相似,虽然MLF和OMO降息后货币边际宽松的空间已经打开,但节奏仍然需要关注,考虑到最近经济软数据有一定走暖,预计12月份MLF/OMO降息的概率较低,这可能会导致11月份以来多少反转的货币政策预期再次出现预期差。

 

  PMI:库存周期年内或将走稳,长期幅度平坦化

  

库存周期见底了吗?

  11月制造业PMI产、需均有所改善,原材料和产成品存货指数一升一降,似乎表明库存周期正在发生转变。11月PMI生产和PMI新订单双双走强,分别回升1.8pcts、1.7pcts至52.6%、51.3%,原材料和产成品库存指数走势分化,较前值分别变化+0.4pcts和-0.3pcts.PMI新订单指数回升、产成品存货指数回落似乎说明随着下游需求的改善,制造业企业正经历被动去库阶段;另一方面,PMI生产回升、原材料库存回补的组合好像也说明当前企业有一定的主动补库意愿。仅从11月制造业PMI中的产、销、库指数看,制造业企业的主动去库似乎已经完成,库存周期正在逐渐从被动去库向主动补库过渡。

  但库存周期的拐点需要工业品价格改善才可以确认,当前制造业原材料和产成品价格指数整体仍在回落,库存周期可能仍在筑底。从“需求改善——利润反弹——生产加速——库存回补”的传导链条看,企业库存周期的转变是一个“自下而上”的过程,需要下游需求先行改善来带动企业的生产和补库意愿,而当下游需求改善时,工业产品往往会经历短暂的“供不应求”,工业品价格也将随之反弹,并带动企业利润增速回升,因此在一般情况下工业品价格的反弹总是领先于库存周期的拐点。11月钢铁、水泥、玻璃等产品价格走强,黑色、非金属等行业的景气度或将回升,但受化工产品拖累,整体看制造业产成品价格仍在下滑。结合统计局提到的“部分企业经营环境有所改善,但资金紧张问题仍较突出”,我们认为当前新订单指数回升但产成品价格回落的原因之一在于制造业企业主动降价促销以维持资金周转,从方向上看是一个“自上而下”的过程,本质上仍是制造业企业的主动去库存。因此,我们认为库存周期拐点并未出现,制造业库存仍在筑底期。