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国泰君安:猪价若涨50% 通胀走势和货币政策会怎样?

2019-04-07 17:51栏目:188bet官网
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摘要

从历史经验来看,上一轮猪周期中,能繁母猪同比增速在2015年3月触底,达到-15.7%,猪肉价格同比增速在2016年2-3月达到高峰,约为35%,生猪价格增速达55.3%,与测算结果(42%和49%)较为接近。19年2月份能繁母猪增速为-19.8%,由此估计至年底,猪肉价格涨幅可能在44%-54%之间。

  在上周的首席相对论中,国泰君安研究所的农业首席分析师曾详细解释了为什么将本轮由猪瘟引发的猪周期叫做超级猪周期。

  经过国泰君安宏观团队的缜密测算,此轮猪周期可能将带动猪价在今年上涨50%左右。

  由于猪价是CPI的核心因素之一,如此大的涨幅是否会影响到通胀趋势,又会否迫使货币政策转向呢?

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  猪肉的拐点和影响的高点

  1。 历史经验:猪疫对猪周期的推波助澜作用非常明显

  历史猪疫爆发,后续都伴随了猪价的加速反转。前几轮猪周期也有类似的猪疫在推波助澜。

  在第一轮猪周期中,2006 年夏季高致病性蓝耳病疫情开始大规模爆发,导致猪价持续快速上涨。2008 年3 月份猪价达到此轮周期的高点。

  在第二轮猪周期中,2009年下半年开始,口蹄疫、猪瘟、蓝耳病等多种疫情同时大面积爆发,从而2010-2011年猪价持续向上。

  第三轮猪周期前期,2014年的下半年,猪丹毒等再次爆发,推动第三轮猪周期的反转。

  同样,历次猪疫爆发,后续都伴随了能繁母猪等供给端的缩减,但与历次疫情不同的是:目前非洲猪瘟还没有有效的疫苗可以治疗,因此可能对供给侧扰动的时间更长,强度更大。

  不同猪周期对比

  资料来源:国泰君安证券研究

  2。 能繁母猪减少,猪周期双底已出现

  2018年8月3日我国确诊首例非洲猪瘟疫情,9月13日,财政部、农业农村部联合关于做好非洲猪瘟强制扑杀补助工作的通知,包括黑龙江、江苏、安徽、贵州等全国多个疫区的生猪进行大面积捕杀,其中包括大量的能繁母猪。

  能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标。

  当前能繁母猪存栏量决定约一年后生猪供应量。可以看到,能繁母猪存栏自2016年以来缓慢放缓,2018年下行加速。非洲猪瘟导致死亡率上升后,能繁母猪产能于四季度以来出现断崖式回落的状态。

  预计2019年3月、4月,养猪(能繁母猪)产能或达此轮周期最低点。

  能繁母猪产能断崖式下降

  资料来源:国泰君安证券研究

  猪周期回落过程中,一般会呈现出“W”型,也就是双底。自2018年8月爆发非洲猪瘟以来,猪肉供给端发生了显著的变化,能繁母猪数量快速下降,同比增速更是达到了历史低点。

  从数据上看,W型的猪周期第二底已过。

  不过,当前财政补贴等政策可能使得产能在2019年3、4月达到底部后有所恢复。另外,猪价能够使得毛猪利润明显好转,也使得企业有意愿补产能。我们看到,母猪价格19年3月以来已经有所提升。

  3。 本次猪周期缺口与涨幅在哪里?

  能繁母猪领先猪价约3-4个季度,因此未来一年左右的时间猪价确定性上涨。那么猪周期的缺口在哪里?年底猪肉价格涨幅可能达到多少?

  正常情况下,我国全年猪肉消费大概5600万吨左右,产量大概5400万吨,都是全球的50%左右。我们测算2019年我国猪肉产量可能较去年下降5%左右,即5140万吨左右。消费方面,根据美国农业部的预测我国2019年消费量或达5652万吨左右。因此我国今年猪肉消费相对缺口或达510万吨。

  从消费结构看,猪肉仍占了肉禽类消费的绝大部分,鸡肉和牛肉之和不到猪肉的40%。因此,消费习惯决定了牛肉、鸡肉对猪肉只能存在部分的替代性。

  不过,替代猪肉消费会导致其它食品价格上涨。在猪肉价格显著上涨阶段,其他产品价格确实有小幅变动但幅度远小于猪肉,大概为猪肉CPI变动的三分之一不到。

  我们测算得到,猪肉价格每上涨1%,将拉动整体CPI 0.04个百分点,其中0.03约为其自身占比的贡献,剩下的0.01为对其他商品的带动作用。

  历次猪周期时,不同商品涨幅分析

  资料来源:国泰君安证券研究

  年内猪肉价格涨幅可能达到多少?能繁母猪和生猪存栏都是猪肉供给端的主要变量,且两者存在很强的相关性。